針對近期在銀行間市場上演的“錢荒”現(xiàn)象，中國人民銀行２４日對外表示，當(dāng)前我國銀行體系流動性總體處于合理水平。央行提醒各金融機(jī)構(gòu)要強(qiáng)化流動性管理，促進(jìn)貨幣環(huán)境穩(wěn)定。

發(fā)端于５月下旬，在銀行間市場持續(xù)近一個月的“錢荒”，吸引了各方的密切關(guān)注。分析人士認(rèn)為，“錢荒”表象之下暴露出的是當(dāng)前我國銀行體系資金空轉(zhuǎn)問題，背后折射出的是讓資金進(jìn)入實體經(jīng)濟(jì)的政策意圖。

央行按兵不動：“錢荒”的最后推手

６月２０日可能會成為許多銀行資金交易員在今后的職業(yè)生涯里經(jīng)常要提到的一天。當(dāng)天，隔夜回購利率一度飆升至３０％，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Ｓｈｉｂｏｒ）隔夜拆借利率暴漲５７８個基點(diǎn)，升至１３．４４％，創(chuàng)出年內(nèi)高點(diǎn)。

“歷史上只有四個時間段的銀行間隔夜回購利率曾突破６％，但無論是上升的高度，還是持續(xù)時間的長度，都無法和這次相比。”中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生說。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家研究發(fā)現(xiàn)，與以往歷次銀行體系資金緊張所不同，本輪“錢荒”很難找出一個主因。事實上，這輪“錢荒”正是多重因素相互作用、效力疊加的結(jié)果，而最終的推力來自央行的“按兵不動”。

“這其中既有美聯(lián)儲量化寬松貨幣政策異動的外部原因，也有金融機(jī)構(gòu)疏于流動性管理的內(nèi)部因素；既有外管局、銀監(jiān)會政策收緊和監(jiān)管加強(qiáng)的偶發(fā)性因素，也有季末銀行考核時點(diǎn)來臨等周期性因素，可謂重重因素疊加所致。”交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平（微博）在接受新華社記者采訪時表示。

如果說以上因素是金融機(jī)構(gòu)事先可預(yù)知的，那么央行對流動性調(diào)控的新變化則讓不少金融機(jī)構(gòu)始料未及，它成為將“錢荒”推至頂點(diǎn)的最后一股力量。

“都以為央行會通過逆回購甚至下調(diào)準(zhǔn)備金率放松貨幣，因而在資金原本很緊張的情況下，一些銀行還在６月上旬進(jìn)行了超規(guī)模信貸投放，結(jié)果導(dǎo)致頭寸的明顯減少，無疑加劇了 錢荒 現(xiàn)象。”連平說。

資金空轉(zhuǎn)：“錢荒”背后的金融異化

央行面對“錢荒”按兵不動的態(tài)度，最終指向的是銀行間市場盛行的“資金空轉(zhuǎn)”問題。

讓很多人想不明白的是，過去２０多天里出現(xiàn)的“錢荒”現(xiàn)象，居然是在全球貨幣供應(yīng)量最多的國家里上演。事實上，中國的金融市場其實并不缺錢。央行的數(shù)據(jù)顯示，今年前５個月我國社會融資規(guī)模達(dá)９．１１萬億元，比上年同期多３．１２萬億元，廣義貨幣Ｍ２存量達(dá)１０４萬億元。

“在中國這樣一個儲蓄率如此高的國家，銀行居然缺錢，只能說這并不是總量上的 錢荒 。”在中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)教授郭田勇（微博）看來，中國的資金在總量上并不荒，“錢荒”是個結(jié)構(gòu)性問題。

“之所以出現(xiàn)銀行缺錢現(xiàn)象，核心問題是越來越多的資金在空轉(zhuǎn)，并到了監(jiān)管層不能容忍的程度。”金融專家趙慶明認(rèn)為，今年以來，貸款投放量和社會融資規(guī)模都出現(xiàn)顯著增長，但是經(jīng)濟(jì)反而不溫不火，體現(xiàn)出實體經(jīng)濟(jì)明顯缺血的狀況。這表明相當(dāng)數(shù)量的資金在金融機(jī)構(gòu)間打轉(zhuǎn)，沒有進(jìn)入實體經(jīng)濟(jì)。

“確實存在著這樣一種情況：一些容易獲得銀行貸款的大企業(yè)，會將銀行資金轉(zhuǎn)向信托市場，以追求更高的回報，而信托資金在層層杠桿后又會大量進(jìn)入到地方融資平臺和房地產(chǎn)市場。”在連平看來，這樣的結(jié)果造成了資金價格越來越高，制造業(yè)領(lǐng)域融資越來越困難。

“錢荒”現(xiàn)象的背后，折射的是金融的“異化”：原本是從金融業(yè)到制造業(yè)的信貸業(yè)務(wù)，在通過一系列加杠桿的金融運(yùn)作后，變味為從金融業(yè)到金融業(yè)的資金業(yè)務(wù)；金融對實體經(jīng)濟(jì)的支持，變成了“錢生錢”的虛擬游戲；在銀行體系到處蔓延的“錢荒”表象之下，是實體經(jīng)濟(jì)不斷失血的恐慌。

救贖實體經(jīng)濟(jì)：“錢荒”折射的政策意向

專家指出，在本輪“錢荒”中，央行沒出手救市，看似是一種消極行為，背后其實有著更為主動的戰(zhàn)略性選擇。

“從一定意義上講，這是政策的主動調(diào)控，而不是等到泡沫破裂后的被動調(diào)整，將有利于維護(hù)金融穩(wěn)定，也有利于改變房地產(chǎn)和地方政府融資平臺占用太多資金，擠壓實體經(jīng)濟(jì)的狀況。”中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生指出。

當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行總體平穩(wěn)，但仍面臨不少困難和挑戰(zhàn)；全球經(jīng)濟(jì)有所好轉(zhuǎn)，但形勢依然錯綜復(fù)雜。隨著美國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步回升，美聯(lián)儲量化寬松貨幣政策退出的腳步漸行漸近，全球經(jīng)濟(jì)去杠桿化過程開始加速，此時我國央行頂住壓力“不放水”，傳遞出停止以貨幣擴(kuò)張刺激經(jīng)濟(jì)的信號，雖沒有邁出向金融機(jī)構(gòu)救市的一步，但卻邁出了向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)救贖的一步。

“在以去產(chǎn)能、去杠桿為主線的結(jié)構(gòu)調(diào)整期，盲目擴(kuò)張貨幣會使去產(chǎn)能進(jìn)程中斷，市場主體在寬松的貨幣環(huán)境下缺乏去產(chǎn)能、去杠桿的動力。”國務(wù)院發(fā)展研究中心金融所副所長巴曙松（微博）認(rèn)為，近期金融市場的波動是金融市場結(jié)構(gòu)調(diào)整的表現(xiàn)，重在促使金融資源流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。

事實上，優(yōu)化金融資源配置，讓金融更有力地支持實體經(jīng)濟(jì)，正是當(dāng)前中央所提倡的。國務(wù)院總理李克強(qiáng)近期三度提及要“激活貨幣信貸存量”，彰顯出停止擴(kuò)張性政策、讓金融更好服務(wù)于實體經(jīng)濟(jì)的意味。