一季度收入增長依靠批發(fā)業(yè)務(wù)，利潤同比下滑因出口業(yè)務(wù)虧損：

公司一季度收入同比增長 3.1%，凈利潤同比下滑 26.2%。一季度零售業(yè)務(wù)收入略微下滑；出口業(yè)務(wù)同比下降 20%以上，并虧損；一季度批發(fā)業(yè)務(wù)（施納蒂克和 ART）收入同比增長 40%，但由于批發(fā)業(yè)務(wù)的收入占比較低，盈利貢獻不大。

二季度出口業(yè)務(wù)仍不理想，下半年有望隨美國房地產(chǎn)復(fù)蘇溫和改善：

4月公司參加了美國高點家具展，受益于美國房地產(chǎn)回暖，家具展的客流量增加，訂單量亦增長較多，家具行業(yè)景氣度好轉(zhuǎn)。但由于美國整體經(jīng)濟復(fù)蘇步伐較為緩慢，訂單的獲利空間并不豐厚，另一方面國內(nèi)生產(chǎn)成本不斷上升，預(yù)計二季度出口業(yè)務(wù)的盈利表現(xiàn)仍然較弱。

從 1-5月美國房地產(chǎn)各項數(shù)據(jù)來看，在低按揭利率刺激下，新屋、成屋銷售總體呈上升之勢，房屋庫存和止贖量不斷下滑，5 月成屋簽約指數(shù)創(chuàng)2010年4月以來高點， 新建私人住宅的營建許可則已升至08年9月的水平。我們認為美國房地產(chǎn)市場底部已形成，公司出口業(yè)務(wù)的估值水平處于谷底，盈利能力有望溫和改善。

二季度內(nèi)銷明顯回升，下半年增速應(yīng)有較大提升：

二季度雖然房地產(chǎn)調(diào)控的影響仍在，但公司零售業(yè)務(wù)無論是完成的銷售額還是訂單量均有較大幅度提升，我們預(yù)計二季度零售收入同比增速超過20%。

6月 7日央行降息刺激國內(nèi)一線城市房地產(chǎn)銷量大幅反彈，而 7月 5日央行再度降息，有望進一步刺激首次置業(yè)和改善型住房需求入市，鑒于國內(nèi)目前經(jīng)濟失速風(fēng)險較大，我們認為國家出臺新政策打壓房地產(chǎn)銷售的概率偏低，國內(nèi)房地產(chǎn)銷量有望在 7、8月的傳統(tǒng)淡季保持“紅火”局面。

地產(chǎn)銷售復(fù)蘇將使國內(nèi)家具行業(yè)景氣度觸底反彈，公司內(nèi)銷業(yè)務(wù)的估值水平應(yīng)能逐步抬高，收入增速將在下半年出現(xiàn)大幅提升。

目前公司在天津的工廠并未達到滿負荷運轉(zhuǎn)狀態(tài)，下半年內(nèi)銷業(yè)務(wù)的健康成長將消化富余產(chǎn)能，這有助于毛利率的提升，和費用率的控制。同時公司亦將具備更多“本錢”對出口訂單進行優(yōu)化，改善出口業(yè)務(wù)的盈利能力。

大股東增持表明其看好公司下半年的業(yè)績表現(xiàn)：

7月 5日， 公司控股股東美克投資集團通過上海證券交易所集中競價交易系統(tǒng)增持公司股份 20 萬股，并擬在未來 6 個月內(nèi)通過一致行動人或以自身名義擇機繼續(xù)通過二級市場增持公司股份，累計增持比例不超過公司已發(fā)行股份總數(shù)的 2%（含本次已增持股份） ，平均價格不超過 6 元/股。產(chǎn)業(yè)資本增持表明其看好公司未來發(fā)展前景。

投資建議及評級

我們認為公司出口和內(nèi)銷業(yè)務(wù)的估值水平均已到底部，下半年盈利增速將隨著國內(nèi)房地產(chǎn)銷量的增加逐漸提速。 我們預(yù)計 2012-2013 年公司的 EPS為 0.37元、0.45 元，給予 2012 年23倍 PE，目標(biāo)價8.51元，買入評級。

風(fēng)險提示

美國經(jīng)濟重新陷入停滯、中央政府出臺政策控制房價上漲。