中國(guó)：第四季度GDP增速高于預(yù)期，同比增長(zhǎng)9.8%；12月CPI稍有回落，同比增長(zhǎng)4.6%

摩根大通

2010年第四季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭明顯加快，根據(jù)我行測(cè)算，按經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后年率計(jì)算，實(shí)際GDP較上季度增長(zhǎng)12.7%，第三季度增幅為9.9%。從同比數(shù)據(jù)來(lái)看，第四季度GDP增速高于預(yù)期，同比增長(zhǎng)9.8%(摩根大通預(yù)期：8.9%； 普遍預(yù)期：9.4%)，低于第三季度同比10.6%的增速。2010全年實(shí)際GDP同比增長(zhǎng)10.3%。最新數(shù)據(jù)證明了第四季度經(jīng)濟(jì)各個(gè)行業(yè)呈現(xiàn)出的強(qiáng)勁發(fā)展態(tài)勢(shì)，國(guó)內(nèi)需求持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，且在全球需求不斷改善的背景下，出口出現(xiàn)顯著反彈。同時(shí)，通脹方面，受有利的比較基數(shù)效應(yīng)支持且政府抑制食品價(jià)格的行政措施效果初顯，12月份CPI如預(yù)期稍有回落。

在經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)的最新勢(shì)頭方面， 12月份工業(yè)產(chǎn)值同比增長(zhǎng)13.5%(摩根大通預(yù)期：13.2%；普遍預(yù)期： 13.4%)，11月為13.3%。12月份工業(yè)產(chǎn)值經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后較上月穩(wěn)步增長(zhǎng)1.5%，11月增幅為1.9%，經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后年化的季度/季度增幅為19.2%。外部需求方面，12月份出口較預(yù)期疲軟，同比增速17.9%，經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后較上月微幅下滑0.5%，11月份和10月份分別實(shí)現(xiàn)月度增長(zhǎng)6.5%和3.7%。12月份出口經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后年化季度/季度增幅達(dá)到29.9%。內(nèi)需方面，零售額好于預(yù)期，12月份同比增長(zhǎng)19.1%(摩根大通預(yù)期：18.2%； 普遍預(yù)期：18.7%)，經(jīng)季節(jié)調(diào)整后較上月強(qiáng)勁增長(zhǎng)1.9%。固定資產(chǎn)投資增幅溫和回落，全年同比增長(zhǎng)24.5%(摩根大通和普遍預(yù)期：25.0%)，前11個(gè)月同比增幅為24.9%。我行的測(cè)算顯示12月份固定投資同比增長(zhǎng)21.8%，而11月份增長(zhǎng)29.1%。進(jìn)一步的詳細(xì)數(shù)據(jù)顯示2010年全年房地產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)33.3%。

在通脹方面，12月份綜合CPI同比增長(zhǎng)4.6%(摩根大通預(yù)期：4.4%；市場(chǎng)普遍預(yù)期：4.6%)，較11月份5.1%的增速略有放緩，經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后較上月溫和增長(zhǎng)0.3%。12月份綜合CPI通脹的增速放緩得益于有利的比較基數(shù)效應(yīng)。此外，政府抑制食品價(jià)格的行政措施似乎也初見(jiàn)成效。特別是與11月份11.7%增幅相比，12月份食品價(jià)格同比增長(zhǎng)略有減緩為9.6%，經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后較上月增長(zhǎng)0.3%。與此同時(shí)，非食品類(lèi)價(jià)格12月份同比增長(zhǎng)2.1%，較11月份1.9%的增速有所上升。此外，12月份 PPI同比增長(zhǎng)5.9%(摩根大通預(yù)期：5.1%；市場(chǎng)普遍預(yù)期：5.7%)，較11月份同比6.1%的增速有所下降，經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后較上月增長(zhǎng)1.5%。

宏觀展望：穩(wěn)健的增長(zhǎng)勢(shì)頭將在2011年得以延續(xù)； CPI通脹在上半年將保持上升勢(shì)頭

展望未來(lái)，我們預(yù)計(jì)2011年開(kāi)局經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。盡管12月份出口出現(xiàn)短暫下滑，不斷增強(qiáng)的外部需求將對(duì)出口行業(yè)的穩(wěn)定增長(zhǎng)形成支撐。在國(guó)內(nèi)方面，延續(xù)至2011年的不斷擴(kuò)大的增長(zhǎng)前景將為進(jìn)一步穩(wěn)步改善居民家庭收入提供支持，從而有助于形成穩(wěn)健的消費(fèi)者需求增長(zhǎng)。在投資方面，公共投資項(xiàng)目特別是地方政府層面的投資項(xiàng)目料將隨新一年的開(kāi)始穩(wěn)步增加。此外，獲得中央政府大力扶持的公共經(jīng)濟(jì)適用房投資項(xiàng)目也蓄勢(shì)待發(fā)。在通脹方面，盡管12月份出現(xiàn)了暫時(shí)回落，綜合通脹指數(shù)在2011年上半年很可能繼續(xù)攀升(受到寒冷天氣因素的影響，食品價(jià)格于去年12月底再次攀升)，預(yù)計(jì)將在年中觸及峰值。

總體而言，鑒于2010年第四季度GDP數(shù)據(jù)好于預(yù)期，我們已將2011年全年GDP增長(zhǎng)預(yù)期上調(diào)至同比增長(zhǎng)9.6%(此前預(yù)期：9.1%)。在通脹方面，考慮到食品價(jià)格的上漲(近期嚴(yán)寒天氣的影響)、工資增長(zhǎng)的逐步推進(jìn)以及未來(lái)潛在資源和能源價(jià)格放開(kāi)所帶來(lái)的影響，我們已將2011年CPI平均通脹率預(yù)期上調(diào)至同比4.6%(此前預(yù)期：4.3%)。

政策制定者們繼續(xù)部署一系列政策工具控制通脹

在宏觀經(jīng)濟(jì)政策層面，我們預(yù)計(jì)政府將繼續(xù)實(shí)施“小步快跑”和“多管齊下”。我們預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)季度貨幣正?；M(jìn)程將繼續(xù)， 2011年還將兩次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率(繼上周五上調(diào)之后)和三次加息(下一次加息可能在本季度進(jìn)行)，以及允許人民幣進(jìn)一步升值(年底美元兌人民幣匯率將達(dá)到6.3)，以應(yīng)對(duì)通脹壓力和不斷旺盛的內(nèi)需反彈。這些政策可能在未來(lái)幾個(gè)月提前部署，因?yàn)榭傮w通脹數(shù)據(jù)仍高企且年初經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨過(guò)熱風(fēng)險(xiǎn)。此外，在信貸周期層面，新年伊始政府就密切注意新增貸款動(dòng)向，特別是考慮到商業(yè)銀行在年初擴(kuò)大貸款規(guī)模的迫切性。關(guān)于房地產(chǎn)行業(yè)，我們認(rèn)為政府將繼續(xù)著重采取針對(duì)行業(yè)的特定措施，在供需兩方面遏制房?jī)r(jià)進(jìn)一步上漲。

總體而言，2011年有關(guān)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的政策方向，我們認(rèn)為盡管政府將繼續(xù)逐步實(shí)現(xiàn)政策正常化并多管齊下努力遏制通脹，但仍將保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)作為政策重點(diǎn)，因此今年并不急于過(guò)度緊縮。

12月活動(dòng)指標(biāo)的細(xì)節(jié)：

在國(guó)內(nèi)層面，全年名義固定投資同比增長(zhǎng)24.5%，而1月到11月增長(zhǎng)24.9%。12月份，我們預(yù)計(jì)固定投資同比增長(zhǎng)21.8%，而11月份同比增長(zhǎng)29.1%。具體而言，全年房地產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)33.2%，而1到11月份同比增長(zhǎng)36.5%。同時(shí)，基礎(chǔ)設(shè)施投資的增長(zhǎng)幅度在2009年受政府激進(jìn)的財(cái)政刺激政策支持而大幅增長(zhǎng)后，今年年初以來(lái)似乎從高峰回落。例如，2010年全年鐵路投資增長(zhǎng)幅度溫和增長(zhǎng)12.5%，而與之相比，2009年同比增長(zhǎng)67.5%。

12月份名義零售總額同比增長(zhǎng)19.1%，而11月份同比增長(zhǎng)18.7%，相當(dāng)于經(jīng)過(guò)季調(diào)后月度環(huán)比穩(wěn)步增長(zhǎng)1.9%(經(jīng)季調(diào)后3個(gè)月環(huán)比增長(zhǎng)19.9%)。具體而言，12月份城市零售總額同比增長(zhǎng)19.5 %，農(nóng)村零售總額同比增長(zhǎng)17.0%。主要消費(fèi)品項(xiàng)目的銷(xiāo)售額為，12月份家具銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)34.6%，汽車(chē)銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)37.2%，家電銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)34.9%，金銀珠寶銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)47.7%。

12月份CPI通貨膨脹暫時(shí)回落；PPI顯示成本壓力繼續(xù)增加

在消費(fèi)者物價(jià)方面，12月份CPI同比增長(zhǎng)4.6%，較11月份 5.1%的增幅略有回落。12月份經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后綜合CPI較上月微幅增長(zhǎng)0.3%，11月份及10月份的月度增幅分別為1.1%及1.0%；經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后年化CPI季度/季度增幅為9.4%。詳細(xì)信息方面，12月份食品價(jià)格漲幅溫和回落至同比增長(zhǎng)9.6%，11月份該數(shù)據(jù)為11.7%；食品價(jià)格經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后較上月溫和增長(zhǎng)0.3%，11月份及10月份月度增幅分別為2.2%及2.0%。12月份不包括食品價(jià)格的CPI同比增長(zhǎng)2.1%，11月份為1.9%。

另外，12月份PPI同比增長(zhǎng)5.9%，11月份增幅為6.1%，經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后較上月增長(zhǎng)1.5%。在PPI主要類(lèi)別中，12月份礦業(yè) PPI同比增長(zhǎng)12.6%，11月份增幅為14.6%。工業(yè)原材料PPI同比增長(zhǎng)8.9%，11月份為9.7%。與此同時(shí)，消費(fèi)品PPI同比增長(zhǎng)3.5%，11月份增幅為3.3%。